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管涛:如何看待人民币升值对我国外贸出口的影响

合江亭 8 0 2021-01-05 23:53:56

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作者 | 管涛中银证券全球首席经济学家

来源 |《中国外汇》2021年第1期

要点

本轮人民币升值对出口的影响次要体目前财务冲击而非竞争力打击。综合来看,人民币升值对企业出口的财务影响也不如想象中那么大。

明年,人民币汇率(如非特指,本文均指人民币兑美元双边汇率)走势先抑后扬,从6月份起震荡走高。明年年末,境内人民币汇率中间价和银行间市场收盘价分别为6.5249和6.5398,均较5月底上涨9.3%,较上年末分别上涨6.9%和6.5%。短期内人民币汇率大幅升值对外贸出口的影响引发广泛关注。以下是笔者对相关问题的摸索。

人民币升值对出口影响的两个客观真相

调查人民币升值对外贸出口的影响,需要留意到以下两方面客观真相:

第一,明年下半年外贸出口相伴着人民币升值而进一步加速增长。明年6-11月,祖国出口同比分别增长0.5%、7.2%、9.5%、9.9%、11.4%和21.1%。导致这种情势的次要原因在于:一是受益于祖国率先走出疫情,国内全产业链供应链复工复产,及时补偿了全球市场供需缺口,促使出口超预期增长。这也符合祖国外贸出口对外需(国际经济景气)敏锐,而对汇率不敏锐的一样历史体会。二是虽然明年6-12月人民币兑美元双边汇率累积了近10%的升幅,但同期人民币多边汇率——如万得人民币汇率预估指数仅升值2.7%(见图1)。故本轮人民币双边汇率升值次要反映了美元走弱的影响,对中国出口价格竞争力的影响有限。

人民币升值对出口的影响或有限

基于上述真相,综合多方面因素看,笔者认为,人民币升值对祖国出口的影响或不如想象中大。

第一,从年平均汇率看本轮人民币升值对出口的影响较小。从财务上讲,当进行本外币折算时,如果是存量数据,应该用期末时点汇率;如果是流量数据,则用期间平均汇率。虽然从时点汇率看,明年人民币汇率中间价和收盘价均有较大升幅,但从年平均汇率看,中间价与上年基本持平,收盘价也仅上涨了0.17%(见图3)。也就是说,人民币汇率变动对明年中美经济实力对比变化的奉献基本可以忽略。同理,不考虑各月出口额分布的不平均,企业收到外汇即结汇,与今年相比,在汇率上差别并不大。而即便考虑出口增速前低后高的因素后,明年前11个月,出口结汇收入人民币也仅减少0.22%。

第四,出口价格指数上涨有助于部分抵消人民币升值的影响。据海关统计,明年3-8月,出口价格指数同比均有所上涨;1-2月合计,和9月、10月出口价格指数同比虽有所下降,但考虑到同期PPI同比负增长,出口价格跌幅也有所收敛(见图7)。同时,除1、2月份合计,和9月份外,明年前10个月的其余月份贸易条件指数均同比改善(4至7月份,同比改善幅度都在10%以上)。这也有利于企业通过进口降低成本,增强抗升值冲击的能力。

第六,如果挑选合适的外币计价结算货币,出口企业也有机会减少汇兑缺失。明年全年,人民币汇率中间价上涨6.9%,与美元指数下跌6.7%的幅度大体相当,故本轮人民币强势较大程度反映了同期美元的弱势。与此同时,从境内银行间市场24种人民币兑外币买卖的中间价看,明年全年人民币兑欧元、澳大利亚元、新西兰元、瑞士法郎、丹麦克朗、瑞典克朗这6种外币仍有所下跌。其中,欧元、瑞士法郎和瑞典克朗占到美元指数六个权重货币的一半,权重合计达65.4%。而明年人民币兑这三种货币的跌幅分别为2.6%、2.7%和6.3%(见图9)。明年前11个月,境内非银行部门跨境外币收入中,欧元占比3.6%,较上年全年上升了0.3个百分点(其余两种货币未单独披露数据),这在边际上有助于境内出口企业降低人民币升值形成的财务冲击。

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责任编辑:刘万里 SF014

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